国盛证券：维持华润啤酒买断评级 目标价75港元

国盛金融机构发布研究报告称，维持华润啤酒（00291）“购回”评级，原订2021-23年归母项下润为44.7（含13亿元土地出让利润）/43/53.6亿元，销售收入增113%/-4%/25%，去掉土地出让利润则激增51%/36%/25%，的公司全方位化军事模糊不清，看好构件更新带来业绩拘押，目标价75港元，也就是说2022年25xEV/EBITDA。

政治事件：的公司第一集2021年的公司归母项下润为44-47亿元，销售收入激增110%-124%。增幅主要来自1）出让地块上年利润近人民币13亿元；2）厂商ASP下降主导阿波增加；3）全市减值亏损和一次性断定职工补偿及安置费用下降。若去掉出让地块利润因素，则原订2021年归母项下为31-34亿元，销售收入激增48%-62%。

国盛金融机构主要观点如下：

原订月初卖出有所波动，构件更新年中阻截。

由于天气状况和疫情一再、以及低质主流厂商出货改装成减少等因素，该行原订2021月初卖出或有各单位有数下滑、上半年卖出稍微下降。构件各个方面，该行原订月初次颇高及以上厂商卖出增速有所放缓、但上半年依旧月内保持稳定较慢速增速，原订SuperX和喜力贡献最大。厂商构件更新月内主导月初ASP构建激增，原订上半年ASP或构建中各单位有数激增。

综合性来看，该行原订2021年收入月内构建各单位有数激增。更进一步随着SuperX和喜力年中爆发，以及纯生、马尔斯绿、红爵、黑狮白啤等厂商放量，次颇高及以上卖出月内保持稳定较慢速激增，继续特别设计整体而言构件更新。

短期成本承压，全方位化与效率改进将特别设计盈利拘押。

啤酒原材料和包材价格年中暴跌，的公司规避涨价预防措施以应对成本担忧。据该行草根中组部，的公司2021年9月对勇闯倾城进行提价，该行原订提价需要2-3个月进行全国阻截，因此2021年月初提价可能无法基本上抵消材料成本下降的因素，该行原订提价效果或将在2022年旺季有所反应。尽管如此，厂商构件更新或依旧主导阿波率构建稳中有升。

产能改进各个方面，上半年求偿2家，月初该行原订也有所改进，但上半年特别减值人员伤亡和职工补偿特别费用销售收入或有所减小。由于强化美国市场改装成，原订的公司出货及分销费用率有所提颇高。尽管短期成本承压，但更进一步提价、全方位构件更新与效率提升将年中特别设计盈利拘押。

全方位化军事模糊不清，打好几场“大仗”。

的公司在2021年雪花途径伙伴大会上问到要打好几场“大仗”：1）全方位激增各个方面特别强调“到手+扩”，针对大颇高档用量小、但雪花利润颇高的（如辽宁、安徽省、云南、贵阳等）阻截大颇高档扩容，针对雪花利润不颇高、但全方位用量很小的（北上广等）提升大颇高档卖出，对中间美国市场规避大颇高档和总量激增双策略。2）在主力种类各个方面，坚信阻截“1+1”、“4+4”厂商组合，主导纯生向百万大单品冲刺，同时阻截轻骑兵等多元品类。3）强化全国连锁、原于、商圈等居颇高临下掌控。4）主力厂商动销各个方面，强化广告推广、途径电子商务活动落地。5）大投资者各个方面，阻截新客开拓、提升现有投资者的全方位出货高度集中能力。6）建设强大的中层业务管理组队。的公司全方位化军事模糊不清，蓄势待发，看好更进一步厂商构件更新带来的业绩拘押发展前景。

安全性提示：疫情高度集中不达预想安全性，中全方位美国市场开拓不达预想安全性，区域美国市场竞争加剧安全性，原材料包材等成本涨价安全性等。