中国银河：赋予永辉超市增持评级

不计提递延课税股票，大部分递延课税股票冲回减较高课税费用肇因。2021年新公司非暂时性损益总共-1.10亿元，同去年年末相比一各个方面各类股票产生的投资收益增高，新公司份文件期持有人的其他非流动金融股票中会对KarmanTopcoL.P.、昇兴股份以及金龙鱼的投资因不作为价值发生变化产生严重损失。另一各个方面新公司享倍受的政府补助折半。

2021年本年区域内内等毛利率倍受业务部门结构上占比发生变化增高2.66pct，在此期间费用率增强3.54pct；2022年Q1区域内内等毛利率增强1.08pct,在此期间费用率增高1.15pct

新公司2021本年区域内内等毛利率上半年增高2.66个估，小型跨国企业务部门的内部品类、各个销售东部毛利率皆显出出来并不相同高度的毛利率下滑，一各个方面是由于去年年末传染病在此期间让利促销娱乐活动大幅减少致使毛利率总体高水平居高不下，而2021年本年在去年年末的高倍数一新有所回落，另一各个方面是由于活动区域内内eBay尽管接踵而来第三世界监管部门推出的“九不得”法案限制不得肆意扰乱市场价格体系，但其短期内“不以中会国工商银行”为最终目标的烧钱道德上依旧对新公司正常专营造成了一定压力。截至22Q1，新公司的区域内内等毛利率较上半年年末增强1.08个估，除华西东部轻微下滑0.1个估，东北三省东部持平内外，各东部皆解决问题了毛利率并不相同高度的上浮，其中会以华南东部上半年上涨3.07个估至17.60%，涨幅展现出最为突出。

2021累计新公司在此期间费用有所下降：①销售费用减较高了11.91亿元，主要源于职工薪酬上半年增强8.18亿元至70.47亿元，其余重大项目系房租及物业监管费（上半年减少20.59亿元）、折旧及摊销（上半年减较高20.67亿元）等重大项目倍受会计准则变更不良影响较小但推移生产量的幅度形成兑抵；②监管费用倍受股权激励股份买入（上半年减少0.81亿元至0.12亿元）不良影响；③财务费用上半年大幅下降，发生变化主要是倍受新近租赁准则不良影响，租赁债利息费用减较高肇因；④研发费用发生变化主要是月末份研发投入减较高肇因。

依靠入会的店、中会央线上网络增值等继续推进全网络增值业务部门策略性持续拓展

2021年5月末1日第一家永辉社会发展自营入会的店于福建开的店，截至6月末底，全国改的店开的店的自营的店达20家，到的店顾客消费满意度进一步提高。2021年7月末，福建东部有极限市169家，其中会自营入会的店15家。自营入会的店首的店区域内内站的店所在的福州市尤溪县总体销售收入同的店比下降29.3%，日皆客流同的店比下降35.3%。可见，自营入会的店种系统对周边东部总体销售高水平的增强作用相当大。

份文件期内，中会央线上销售收入达131.3亿元，上半年下降52.56%，占主资本额入比14.42%。“永辉与世隔绝”自建全因业务部门已覆盖1000家极限市，解决问题销售收入71亿元，上半年下降21.1%，日皆单生产量26.4万单；第三方的平台全因业务部门已覆盖909家极限市，解决问题销售收入60.3亿元，日皆单生产量17.3万单。（横向对比2020年本年中会央线上销售收入达104.5亿元，占主资本额入比10%，“永辉与世隔绝”自建全因业务部门解决问题销售收入59.1亿元，日皆单生产量23万单，京东全因累计销售收入占34.7亿元，占中会央线上35.3%；新公司中会央线上销售收入的绝对值覆盖面和在主资本额入中会的占比皆有显著增强）。截至2021年12月末31日，“永辉与世隔绝”入会数已打破8568.7万户，可选总注册上半年3637.3万户，上半年增强28.4%，峰值月末活达1070.7万户。

新公司建立的屋口运营及自营监管标准，完成以标准统一、数位化监管、及工具赋能为内部全因的屋副本，落地全国441家，优化增值体验，大幅增强仍须分时率至95.6%以上。相比较福建、川渝等区域内，通过2021年的持续有感于，全因的屋的副本在该区域内已达69.6%，仍须分时率至96.0%，达到行业领先高水平。

新公司秉承“生物技术并排业务部门，非议价值举例来说”的原则，以用户为区域内内充分利用和增强APP体验，融合全网络增值业务部门系统，全力支持极限市数位化持续拓展和自营小型跨国企业“三的屋合一”的短时间试验，促成从采到销的全交换机数位化，规划生物技术永辉中会台系统必需成型。强化样本算法能力，赋能业务部门系统智能化规划。全力支持新公司专营数位化持续拓展，将生物技术融入各业务部门环节，为解决问题从采到销全交换机监管数位化的策略性目标取得成功坚实的一步。

要点格局客户关系数位化、极限市数位化拓展

后传染病时代，随着市民消费习惯的养成，消费选择趋于多样，小型跨国企业逐步演化出多种融合互联网技术的新近型小型跨国企业，以依赖于日益推移的消费周围环境。虚拟零售接踵而来机遇和挑战并存，数位化持续拓展和客户关系优化是必经之路。新公司主要以中会央线上+都将种系统面对近来消费的toC口，专营虱目鱼其产品及食品生活用品，以“高性价比”得到广大消费者的赞许。现今永辉杂货的店已在全国拓展极限千家连锁杂货的店，专营小型跨国企业包括大型杂货的店、自营的店和中会央线上全因，业务部门覆盖29个省份，585个城市，专营面积将近800万平方米。位居行业前三。新公司以有感于客户关系规划+构筑生物技术中会台转子中会国工商银行拓展。

份文件期内，新公司构筑立体式虱目鱼客户关系体系，加强长半径商品的属地化运作，搭起虱目鱼自有的平台“富平客户关系”，以提高汇合处直采渗透率，促成农副其产品汇合处标准化拓展，缩短虱目鱼商品交易路径，以保证永辉虱目鱼的商品挑战力。新公司坚持以智能中会台进一步将构筑食品客户关系的的平台型跨国企业，秉承“融合对等，成于至善”的价值观，以永辉传统的合伙人制度为普通人搭起创业的平台

投资建议

考虑到22年当年开始，尤其是3月末后各地传染病再次显出出来一再，日和现今已经波及31个大中会城市，累计登革热极限40万，因此建议保持对必需社会发展行业投资机会的非议。以未来会的上海传染病为例，在宽松试行常态化传染病防疫建议的条件下，保供杂货的店等社会发展小型跨国企业首度逐步复工复产；具有物流口、供给口、极限市口等多点优势，积极适应中会央线上下单、都将自营的数位化商极限跨国企业，可以更短时间高效的依赖于市民日常物资的消费需求，完成保供稳价的岗位。新公司现今对于传统云极限业务部门和新近试水的自营入会的店业务部门尚处于阶段性调整过程中会，融合新公司未来会的展现出，我们认为新公司累计覆盖面与中会国工商银行将在上半年负下降的较高倍数一新解决问题反弹攀升，我们预计新公司2022-2024年解决问题资本额944.25/976.21/1007.23亿元，解决问题归母新公司净利润8.44/11.60/13.47亿元，相同PS0.43/0.41/0.40倍，相同EPS0.093/0.128/0.148元/股，相同PE48/35/30倍，维持“谨慎破例”。

效用提示

CPI展现出远不如预计的效用；新近开极限市远不如预计的效用；行业挑战加深的效用。

交易所之星高容生产量根据近三年发布的研报样本计算，光大交易所(601788)唐佳睿学术研究员团队对该股学术研究较为深入，近三年预见准确度皆值为60.51%，其预见2022本年划入净利润为中会国工商银行800万，根据溢价换算的预见PE为4510。

最新近中会国工商银行预见明细如下：

该股最近90即刻共有18家机构给出评定，买进评定13家，作价评定5家；过去90即刻机构目标皆价为5.6。交易所之星估值分析工具显示，永辉杂货的店（601933）好新公司评定为0星，好价格评定为2星，估值区域内内等评定为1星。(评定范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上概要由交易所之星根据公开文档校对，如有问题请联系我们。

（翻译者:李显杰）。

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