重阳问答︱如何看待近期央行公开市场逆回购数量的变化

Q：请问重阳投资者，如何忽略未来会中央金融机构公开消费市场逆回购生产能力的巨大变化？

A：7年末4日以来，中央金融机构公开消费市场逆回购的生产能力缔造了很长时间段以来每天100亿元的常态加载方式也，生产能力从30亿到120亿、70亿、50亿、20亿随之巨大变化。在我们看来，这凸显了新形势下中央金融机构公开消费市场加载渐进的巨大变化。我们既能够透过使用量看价格，认识本国货币消费市场弹性的真实状态，也能够理解逆回购使用量巨大变化暗藏的中央金融机构急于。

首先，本国货币消费市场弹性是变紧还是变松了？7年末4日以来，尽管中央金融机构公开消费市场逆回购的生产能力随之巨大变化，但只有一个交易日略高于100亿，其他交易日以外在20亿至70亿之间。基本上来看，公开消费市场逆回购的日度加载生产能力变短了。但是，7年末以来本国货币消费市场弹性并不能因此而变紧，反而更宽松了。隔夜回购是金融机构间消费市场成交量最大的可食用，额度类机构质押式回购现金流DR001在4-6年末基本上处于1.3-1.6%的涨落线路。7年末以来，DR001现金流持续下滑，目前并未退缩1.0%大关。与7天逆回购政策现金流关联度略高于的7天回购DR007现金流7年末以来涨落帝都在1.5-1.6%之间，不仅大幅低于政策现金流，也处在今年以来最低线路。更长期限来看，3年末期和1年期国股金融机构同业存单发行现金流也都在7年末创下年内新低。

其次，什么状况加剧了本国货币消费市场现金流的上行线？事实上，以每日100亿元量化，中央金融机构公开消费市场逆回购每周转移的生产能力为500亿元。如果这个使用量保持不变，从第二周开始公开消费市场自在转移生产能力就时会降至零。因此，即使中央金融机构未来会变短了公开消费市场逆回购加载的生产能力，实际自在回笼资金不略高于400亿元，对本国货币消费市场弹性实际的收缩效果极为大。对本国货币消费市场现金流影响较小的是财政资金的转移和广义资本期望。受到中央金融机构上缴利润和财政服务费返还等状况影响，二季度财政额度余额攀升7455亿元，累计少增11080亿元。对于本国货币消费市场而言，这意味着基础本国货币转移的增大。同时，当前实体经济资本期望依然偏弱，也增高了金融机构在本国货币消费市场的资本期望。

第三，逆回购生产能力的巨大变化凸显了中央金融机构什么急于？在我们看来，中央金融机构系统通过公开消费市场逆回购加载生产能力的巨大变化，影响消费市场期望。我国中央金融机构极为严格盯住基准现金流，而是基于基准现金流设定一个隐性的现金流长廊，并通过本国货币消费市场现金流的涨落性，压制金融空转套利。过去几年，尽管中央金融机构在绝大部分时间段内将公开消费市场逆回购加载使用量延续在100亿元，但本国货币消费市场现金流是涨落的。在目前的经济环境下，本国货币消费市场现金流能够低于政策现金流，且涨落性大幅增高，因此能够通过公开消费市场加载使用量的巨大变化，带来消费市场期望的涨落。这凸显了中央金融机构中央金融机构加载和期望管理的精细化。

对于消费市场参与者而言，读懂了中央金融机构的良苦用心，我们更能够注目的是本国货币消费市场现金流水平及其暗藏经济基本面的巨大变化趋势。在经济资本期望出现前提条件改善前，本国货币消费市场现金流大概率延续在低位水平。