光大证券：给与深圳机场增持评级

2022-04-11光大股票股份有限的公司程新天狼星对北环进行学术研究并披露了学术研究成果《2021调查报告点评：生产量持续投放，打开今后持续发展紧致》，本报告对北环给出会德丰分级，当前股价为6.97元。

北环(000089)

事件：的公司披露2021年调查报告。的公司2021年付诸民营企业分之一33.1亿元，去年的大上升10.3%；归母净亏损分之一0.34亿元，较前年收益（0.28亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损分之一0.75亿元，较前年收益（0.11亿元）由盈转亏；但的公司仍似派发现金股利（纯利）0.03元/股，共计似现金分红（纯利）分之一0.62亿元。

国际机场车资增收税制之前，国际间航空专门从事收入上涨。由于2021年国际间上传染病多点散发，国际间航空需求量恢复受到选择性，的公司2021年过境处理量分之一3,636万人次（位于省内第三位），较2020年的大攀升4.1%。较2019年的大攀升31%，其中，国际间上、国际间、沿海地区过境处理量分别去年的大攀升2.6%、85.0%、100%，分别大约2019年的大水平的77%、2%、0%；的公司2021年航班起降架次分之一31.8万架次，去年的大攀升0.8%。大约2019年的大水平的86%。不过考虑到传染病期间实行的部分车资增收税制在2021在短期内陆续之前，的公司2021年国际间航空专门从事付诸民营企业分之一22.7亿元，去年的大上升9.2%。由于目前国际间上传染病仍有反复，的公司2022年1-2一月的过境处理量去年的大攀升23.74%，航班起降架次去年的大攀升9.81%。

运输成本刚性等拖累国际间航空专门从事毛利率。的公司2021年国际间航空专门从事开店运输成本去年的大增加10.4%，除了国际机场整体而言货运运输成本较为刚性的原因外，还瞬时了经营者出租进表以及卫天狼星并置转固的原因。的公司国际间航空专门从事21年毛利率为-17.9%，较2020年攀升1.3pct。

候机楼商业出租收入去年的大上升。的公司2021年付诸候机楼商业出租收入分之一3.5亿元，去年的大上升6.8%，整个国际间航空一次性客户服务业务2021年付诸民营企业分之一2.1亿元。不过深圳市人民政府于2022年3月披露了“纾困解难”相关举措，的公司将增收租户房屋租金，近期计算下降的公司2022年民营企业分之一为1亿元。

经营者出租进表带来负面冲击。虽然的公司21年收入去年的大提高10.3%，毛利率去年的大增加1.95pct至8.33%，促进的公司整体而言毛利增加44%至2.76亿元，但经营者出租进表致使的公司2021年财务费用由2020年的-0.34亿元增加至1.26亿元。受此负面影响的公司21年民营企业为-0.11亿元，去年的大前年收益（0.59亿元）由盈转亏。

生产量持续投放，打开今后持续发展紧致。北环卫天狼星并置已于21年12月7日同月开业，可与T3共同满足每年5200万人次的保障只能；另外北环高峰小时发电量新标准在21年提高至60架次；加上的公司继续促进第三机场建设以及T1、T2航站楼大修的总体规划学术研究，北环向着客货运“双交通枢纽”建设最大限度稳步前进。

投资建议：国际间上传染病虽有反复，但的公司的交通设施优势和竞争性优势并未因传染病暴发本质变化,随着新冠预防/治疗的不断推进，国际间航空需求量复苏和前沿国际机场内涵总括是确定性事件。基于新冠传染病持续时间远大于预期，我们下调的公司22-23年净收入预见计有-0.39亿元、+3.5亿元（原为+3.3亿元、+6.2亿元），可选24年净收入预见5.9亿元；基于的公司基本面将逐步好转，维持的公司“会德丰”分级。

几率指引：新冠传染病持续时间远大于市场预期；金融市场大幅提高回落致使行业需求量攀升；中美贸易摩擦持续烘烤，人民币汇率显现出巨幅波动；原油价格比大幅提高上涨。

股票之天狼星数据中心根据近三年披露的研报数据计算，中金的公司杨鑫学术研究员团队对该股学术研究较为熟悉，近三年预见稳定性平方根为40.11%，其预见2022年度归属净收入为收益3.71亿，根据现价换算的预见PE为38.78。

同类型收益预见明细如下：

该股最近90几天后共有1家机构给出分级，会德丰分级1家。股票之天狼星溢价系统性方法显示，北环（000089）好的公司分级为2天狼星，好价格比分级为2.5天狼星，溢价综合分级为2天狼星。(分级范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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