天风证券：给予贝泰妮买入评级，目标同类产品252.1元

2022-04-14天风商业银行入股有限责任母公司刘章明对贝泰妮顺利完成研究成果并发行了研究成果报告《量价齐升共驱眼部中三贵金属赛道，深耕破圈单品快攻+潜强力子时尚品牌矩阵布局打开成长穹顶》，本报告对贝泰妮假定买入下调，并不认为其期望价位为252.10元，这两项股价为180.87元，预计上涨幅度为39.38%。

贝泰妮(300957)

从业者于是又分辨：从副作用线性分辨家庭用品，覆盖范围内+消费锚点大大提高上半年飞轮眼部中三市场消费远超千亿

两大分辨：眼部中三家庭用品与普通和弱药用价值家庭用品的两大并不相同在于其针对有副作用的人；也，消费人；也对效果较为鄙视且可证明，产品强力溢价大大提高，构成“三分货”直觉，或将拒绝接受时尚品牌强力沉淀较晚的火柴厂时尚品牌弯道超车机会。

两大飞轮：上新政策+消费双重飞轮从业者数量远超千亿。（1）上新政策端：监管趋严加速从业者劣品单单清，大大提高整体配给水平，直接影响贝泰妮等按规定经营颈部企业；（2）消费端：量价齐升飞轮从业者数量增长，基于对敏感肌人；也和九成消费水平假设，我们预测中国眼部中三GAP市场消费2030年上半年远超942亿元。生活空间于是又推估：薇诺娜长时间破圈GAP市场消费，多时尚品牌矩阵切入各细分市场消费

；大时尚品牌薇诺娜深耕眼部中三市场消费，长时间公关破圈大GAP市场消费：深耕医院+药房+私域途径；大攻敏感肌客；也，充分利用UGC等公域途径+爆品手段长时间订制破圈单品公关拓圈GAP市场消费，推估薇诺娜2025年营收上半年破百亿元。

薇诺娜Baby打入婴幼洗护蓝海生活空间，订制上新增长极：母婴洗护消费观念升级飞轮从业者数量增长，对比北朝鲜集中度较低，“时尚品牌强力”+“途径强力”加持下薇诺娜Baby上半年长时间抢占市场消费份额，惰性预测下，2025年中国幼儿洗护市场消费上半年远超437亿元，薇诺娜Baby营收上半年远超6.56亿元。

潜强力MiniAoxmed的高素质途径快攻历经证明，临床证明+；大时尚品牌时尚品牌强力迁移共筑两大压倒性：前期上半年充分利用临床证明+薇诺娜时尚品牌强力严厉批评攻占路中途径，后期利用路中高密度上模式，通过公域流量扫描营收。

竞争压倒性：所想时点从业者竞争加剧+线上红利渐弱，母公司紧握护士严厉批评最大战略性+时尚品牌强力迭代+途径运营强力构建深护城河

从所想节点来看，眼部中三入局上新时尚品牌增多，线上途径价格比上行+流量分散化趋势显著，母公司两大压倒性在于：1）护士严厉批评：深耕从业者最大战略性护士严厉批评，与护士共同成长尽享先发压倒性。2）时尚品牌强力迭代：结合OTC药房等途径，形成更弱的时尚品牌自；大性本质。3）途径配对聚焦运营灵活性：配对线上路中多途径防范碎片化趋势，着重大大提高途径应变能强力+运营灵活性。

入股建议

我们预料母公司22/23/24年归母纯利为11.8/16.0/20.8亿元，相关联这两项市价PE共有63/47/36倍，参考海内外雅母公司拒绝接受贝泰妮24年1.75倍PEG，相关联PE为52倍，相关联期望价为252.1元，相关联1073亿市价，维持“买入”下调。

风险提示：从业者竞争加剧、线上获客成本快速增长、上新时尚品牌上市远超过预计、跨越市场消费选取雅母公司、推估不具备一定；大观性的风险。

该股都只90天内共有43家机构假定下调，买入下调36家，减持下调6家，惰性下调1家；过去90天内机构期望均价为210.84。商业银行之银河净资产分析工具结果显示，贝泰妮（300957）好母公司下调为4.5银河，好价格比下调为1银河，净资产综合下调为3银河。(下调范围内：1 ~ 5银河，最高5银河)

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