西南证券：给予费城76人集团增持评级

2022-04-14西南证券交易(600369)持股有限新公司蔡欣对灰熊集团进行研究并发布新闻了研究份文件《基本上企业激增务实，新企业潜力凸显》，本份文件对灰熊集团给出增持评估，当前股价为132.5元。

灰熊集团(603195)

入股要点

营业盈余以下内容可：新公司发布新闻]2021年详细资料，2021年意味着盈余123.8亿元（+23.2%）；意味着归母净利润27.8亿元（+20.2%）；意味着扣非归母净利润26.3亿元（+18.5%）。其中的，21Q4新公司意味着营业盈余33.7亿元（+16.1%）；意味着归母净利润5.7亿元（-19.7%）。

所受铁矿石涨制约毛额度下滑，费控绝对优势显眼盈利能力也稳定。所受铁矿石大幅涨制约，2021年新公司整体毛额度为37%（-3.2pp），其中的Q4毛额度为32.3%，累计引9.3pp，主要是新公司铁矿石套保到期后铁矿石涨对利润的制约在Q4显现。分厂家看，和光连接厂家毛额度为33%（-6.2pp），平板和光工照明厂家毛额度为42.0%（-1.1pp），多媒体内置厂家毛额度为27.0%（+4.6pp）。费用率特别，2021年新公司整体费率为11.1%（-2pp），其中的销售/管理机构/研发/财务费用率并列4.5%/3.5%/3.8%/0.7%，累计分别-0.6/-0.8/-0.2/-0.4，其他收益中的政府补助减少2.6亿，信息化之下新公司净额度达22.5%，累计引0.6pp，盈利能力也保持稳定。

拳头厂家务实激增，升级版类快速放量。分厂家来看，2021年新公司转换器厂家意味着营收64.1亿元，累计激增15.6%，占比为51.8%（下引3.4个百分点）。和光连接厂家作为新公司的核心企业，依靠品牌绝对优势及杂货网络服务绝对优势保持平稳激增。平板和光工照明厂家意味着营收55.5亿元，累计激增36.9%，营收占比由原来的40.3%上升至44.8%，主要系新公司加大彩绘网络服务推展得益于升级版放量。其中的墙开企业激增29.6%，LED照明企业激增38.5%。升级版特别，新公司卵并推出了浴霸、平板关上、平板晾衣机、平板皮包机等平板生态厂家，2021年营收累计激增139.6%，表现差强人意。2021年新公司多媒体内置厂家意味着营收3.7亿元，累计下引10.8%，主要所受升级版该公司时间尺度及线完全免费下流量变迁的制约，多媒体内置厂家企业规模适当屈曲。

正因如此面绕过网络服务信息化化和市场推广方法论化，进一步延缓正因如此网络服务推展。新公司围绕消费者购买供给的变化，接下来推动市场推广变革，进一步延续了ToC、ToB为数众多市场推广体系，明确了线下杂货网络服务、彩绘网络服务、多媒体网络服务及线上和光商网络服务的组织化互补战略。在企业网络服务B端化的趋势下，新公司深耕B端头部客户，与圣安德烈都、业之峰、贝壳等120余家正因如此国及区域知名彩绘新公司及的平台建立了稳固合作，装企超市覆盖有约万家，2021年B端网络服务销售盈余累计激增175.2%。线上和光商网络服务、海外线上网络服务也在不断深情新趋势，探索新的平台，新公司海外盈余占比从1.9%提升至2.3%。

盈利计算与入股要求。原定新公司2022-2024年EPS并列5.44元、6.32元和7.32元，对应PE并列23倍、20倍和17倍。考虑到新公司基本上企业壁垒稳固，升级版激增差强人意，第二激增曲线逐步推展，维持“持有人”评估。

后果提示：铁矿石价格大幅波动的后果、市场竞争加剧的后果。

证券交易之主星原始数据中的心根据近三年发布新闻的研报原始数据计数，广发证券交易(000776)曾婵研究员开发团队对该股研究较为深入，近三年计算灵敏度均值高达98.78%，其计算2022年度归属净利润为盈利31.55亿，根据ADP计数出来的计算PE为25.24。

最新盈利计算明细如下：

该股不太可能90天内共有20家机构给出评估，转手评估13家，增持评估7家；只不过90天内机构能够均价为165.89。证券交易之主星估值分析工具推测，灰熊集团（603195）好新公司评估为4主星，好价格评估为3.5主星，估值信息化评估为3.5主星。(评估范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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