东吴证券：给予百诚医药买入标准普尔

2022-01-11东吴证券股份有限该公司朱国广,周新明对百诚医解毒顺利进行深入研究并发布了深入研究报告《借外交政策东风，强共同技术开发+新Mode铸就“小而美”的区域性CXO》，本报告对百诚医解毒给出买入估价，意味着股市为93.22元。

百诚医解毒(301096)

投资额要点

以自主性共同技术开发液压的区域性CXO企业，业绩过后极低增加，纯利能力很差。该公司为供应商获取从解毒学深入研究到临床实验以及CDMO的一站式供应商服务。共同技术开发转回大，2021H1共同技术开发费用率为20.69%，极低于大型企业内可比该公司。该公司保持极低成长，2016-2020年该公司产品销售年相联增加率达71.8%。短期看，该公司在手订购多样化，2021H1在手订购5.99亿元，导入订购2.5亿元，约70%的订购可在1-1.5月内认定，2022年业绩未来将会较慢速增加。中经常性该公司坚持“受托共同技术开发供应商服务+共同技术开发技术成果生成”双线拓展策略性，辅以共同技术开发密切合作投资额的权益分开Mode，成长为可过后拓展的区域性CXO该公司。

新颖的商业Mode打造极低利润自由空间。自主性验收及销售分开提极低该公司利润自由空间，2021早先三季度毛利率达到67.3%。销售分开Mode使该公司在后果可控下大大提极低利润。同别墅解毒业密切合作的缬沙坦氨氯地平片2021H1已获得销售分开1262万元，且该收益过后可确信。该公司与别墅解毒业密切合作的草酸艾司西酞普兰片已转回广东联合十三地市集采，未来将会为该公司带来销售分开。此外，该公司的销售分开Mode截然不同MAH制度下供应商需求，MAH类收入占比未来将会提升。

重视共同技术开发转回，共同技术开发管线项目储备多样化,制造解毒+创新解毒双的设计。该公司考虑市场前景好的标的自主性共同技术开发，前期转回列于共同技术开发费用，待技术开发到一定期中后账面所有者给供应商，并接受供应商委托一直获取共同技术开发供应商服务，近期部分列于成本。因此，不同于其他该公司，百诚的共同技术开发费用可以看作该公司资产，在合适节点所有者后会生成为该公司收入。截至2021H1，该公司已通过至少100个自主性验收项目。另外，该公司积极搭建创新解毒技术平台，其中神经病理性疼痛教育领域的BIOS-0618项目IND登记已获批，未来将会带来较极低的生成收入。

经常性来看，赛默金西项目助力该公司共同技术开发成果生成，CDMO经营范围拓展为该公司带来经常性持续性。赛默金西项目开建后该公司将具有接受解毒品共同技术开发投资额类企业供应商委托顺利进行解毒品原材料的能力。2021年已经有相关订购，我们预计2022年相关收入会达到一亿元，根据项目的投资额情况，全部达产顺利进行商业化原材料后赛默产能较大，未来将会带来业绩经常性增加。

纯利预见与投资额估价：我们预见该公司2021-2023年营业收入为3.49/6.30/10.14亿元，下同增加68.2%/80.9%/60.8%，归母销售收入为1.05/1.95/3.07亿元，下同增加82.1%/86.1%/57.7%，EPS计有0.97/1.80/2.84元，以意味着股市对应PE为96.48/51.83/32.86倍，考虑到该公司订购多样化，自主性共同技术开发和销售分开Mode打开利润自由空间，同时CDMO项目放开后区域性实力增强，首次覆盖，给予“买入”估价。

后果查看：解毒物共同技术开发失败后果；市场竞争加剧后果；制造解毒理论上评价经营范围经济指标停滞不前或减少的后果；制解毒企业制造解毒共同技术开发转回下降后果等。

该股最近90星期共有1家机构给出估价，买入估价1家；过去90星期机构目的均价为120.27；证券之天狼星估值分析方法显示，百诚医解毒（301096）好该公司估价为3天狼星，好价格估价为0.5天狼星，估值综合估价为2天狼星。(估价全域：1 ~ 5天狼星，最极低5天狼星)