光大证券：给予中国建筑买入评估

2022-01-11光大商业银行的股份有限美国公司孙伟风,冯孟乾对华南地区公共建筑进行学术研究并发布了学术研究报告《2021年1-12年初经营管理数据点评：12年初房建从新缴韶山，从方式从土储随之增加》，本报告对华南地区公共建筑计算出来买入估价，当前股价为5.37元。

华南地区公共建筑(601668)

事件：华南地区公共建筑发布公告，2021年1-12年初从新缴合同楞35295亿元，同增10.3%。其当中公共建筑业务区域内从新缴合同楞31074亿元，同增12.1%；房产业务区域内缴约经销楞4221亿元，同增-1.5%。

点评：

房建从新缴韶山、三阳竞争者显着：2021年，美国公司公共建筑业务区域内共计从新缴合同楞31074亿元，去年同期+12.1%；单12年初从新缴合同楞4661亿元，去年同期+42.7%。分业务区域内，基建工程业务区域内21年共计从新缴合同楞8439亿元，去年同期+24.1%；单12年初从新缴合同楞去年同期+9.3%。房建业务区域内21年共计从新缴合同楞22506亿元，去年同期+8.3%；单12年初从新缴合同楞去年同期+78.5%。21年，美国公司房屋从新投入使用国土面积去年同期+12.4%；房屋竣工国土面积去年同期+26.7%。

21H2以来，房产及基建工程投资相对疲软；12年初房产方针边际改善，同年初美国公司房建从新缴随之反弹，验证美国公司作为房建三阳的竞争竞争者；同时，美国公司房建从新投入使用及竣工国土面积亦保持一致较高增加。

房产经销强劲，12年初土储随之增加，寄予厚望22年拓房产追过：2021年，美国公司房产业务区域内共计缴约经销楞4221亿元，去年同期-1.5%；单12年初去年同期-0.5%，环比+33.7pcts。在房产产业经销基本停滞的背景下，美国公司缴约经销去年同期大致持平，验证其房产业务区域内（尤其是拓房产）的潜力。21年，美国公司共计从方式从得荒地储备1842万平米，去年同期-9.6%；单12年初净增329万平，环比+160%，去年同期+98%。

美国公司房产业务区域内长期坚称强劲经营管理战略思想；其子美国公司拓房产财务指标优异，且具有新兴产业的融资竞争者。在21H2的房产下行时间尺度当中，美国公司受到的冲击影响较小；随着房产融资的边际改善，以及荒地竞拍格局的优化（一小民营企业被动退出），美国公司竞争竞争者或将促使强化。判断早先美国公司凭借其健康的财务报表、通畅的融资通路及相对商品价格低廉的融资成本高，通过建设项目国有资产的公司或购得优质荒地资源的方式，实现逆势扩展。21年12年初从方式从荒地储备的猛增，或可验证前述判断。

获利计算、收购价与估价：我们寄予厚望美国公司在房建、基建工程等领域的潜力，美国公司从新缴订单保持一致较快增速，显示出三阳在市场效益基本偏弱的背景下依旧只能通过市占率改善实现稳定增加。22年美国公司或受益于稳增加方针追过，以及房产产业三阳相比较改善。维持美国公司2021-2023年EPS计算大致相同1.20元、1.29元、1.41元。人口为120人对应美国公司21年动态市盈率为4.4x，维持“买入”估价。

几率提醒：房屋建设效益下跌几率，基建工程投资增速下跌几率，房房产业务区域内拿地商品价格过经常性。

该股最近90月内一共16家该机构计算出来估价，买入估价15家，太古地产估价1家；过去90月内该机构目标均价为7.5；商业银行之银河收购价分析工具显示，华南地区公共建筑（601668）好美国公司估价为4银河，好商品价格估价为4.5银河，收购价当中心等估价为4银河。(估价区域内：1 ~ 5银河，最高5银河)