天雨证券：给予江苏银行买入评级，目标价位10.17元

2022-04-13涵证券市场股份有限该公司郭其伟,范清林,刘斐然对江苏商业银行进行研究并发布了研究报告《对冲投放量价齐升，零售转变颇多有全面性》，本报告对江苏商业银行证明了购回评定，忽视其目标价钱为10.17元，当前股价为7.32元，预期上涨幅度为38.93%。

江苏商业银行(600919)

月份营收经济指标超30%，位居该该公司商业银行有史以来

该公司披露2021年报，营收表现与中国日报披露一致，月份盈利和归母净利润上半年快速增长22.58%、30.72%。营收经济指标有感十年新高，且位居该该公司商业银行有史以来，2019-2021年复合经济指标为16.07%，坐落已披露数据该该公司城商行第3。该公司获取亮眼营收主要亦同盈利快速增长强劲，此外金融机构运动速度夯实下拨备反哺持续性相对来说。

对冲量价齐升，构件向零售倾斜

2021年该公司净息差2.28%，较上半年略为下降1bp，上半年提高14bp。该公司对冲以理应为主，容易受降低实体经济投资者成本影响。不过该公司近年来积极后退零售转变，2021年新增额度投放中46%为零售额度，超过理应额度，对结构上对冲市价支撑全面性促使显现。理应额度方面该公司紧跟政策导向，聚焦先进工业、锡建、绿色节约能源产业等领域。2021月底工业额度、锡建额度、绿色额度余额分别上半年快速增长24%、16%、29%。零售额度方面该公司以消费贷为抓手，期初额度余额上半年快速增长28%，新增额度占总零售新当前的61%。随着子该公司苏银凯锡经营渐入佳境，消金影响力也有望促使扩大。

金融机构构件优化下，该公司积极调整优化债构件，着力拓客强锡，多元化拓展低成本连续性存款来源。通过降低构件性存款占总比及同业债成本数万人，总计息债成本数万人月份上半年下降10bp。

AUM突破万亿，中收贡献加速提高

截至2021月底该公司零售AUM近9226亿元、上半年快速增长18%，其中财私客户服务AUM超2400亿元、上半年快速增长近26%，今年1季度该公司零售AUM更是在城商行中数万人先突破1万亿元。AUM稳步快速增长下，该公司中收业务快速增长喜人。月份保证金及现金净收入上半年快速增长39.83%，占总盈利比提高至11.75%，其中长一职保证金收入上半年快速增长39.99%，占总保证金及现金收入的75.38%。

金融机构运动速度稳中向好，拨备覆盖数万人近近代新高

截至21Q4初不良数万人1.08%，环比下降4bp。重视类额度占总比环比提高7bp，但仍保持在很低水平，都须数万人环比应有。总体上金融机构运动速度稳中向好，结构上理应不良数万人延续下降局面，零售不良数万人较21Q2初小幅上升。此外该公司21Q4初拨备覆盖数万人近307.72%，为近代次于水平，风险抵补能力持续强化。

投资建议：理应夯实，零售列车运行，维亦同“购回”评定

作为江苏唯一省属地方法人商业银行，该公司能充分渴望江苏工业为主的产业红利。同时加速发展财富管理业务，电磁辐射长三角，助推零售转变。该公司目前尚有近200亿元可转债尚未转股，静态测算可提高核心一级外资充足数万人1.13pct，完成转股将为金融机构扩张打好外资提前量。我们看好该公司在持续巩固理应现代竞争者的同时，后退零售转变带来中收快速增长，原定该公司2022-2024年归母净利润经济指标为19.17%、18.21%、17.54%。目前PB（LF）为0.71x。给予2022年0.9x目标PB，对应目标价10.17元，维亦同“购回”评定。

风险提示：疫情反复，对冲效益缺乏，信用风险衰减，AUM快速增长不及预期

该股最近90天内计有14家机构证明了评定，购回评定12家，增持评定2家；以前90天内机构目标均价为9.93。证券市场之银河估值深入研究基本功能显示，江苏商业银行（600919）好该公司评定为3.5银河，好价钱评定为4.5银河，估值综合评定为4银河。(评定范围内：1 ~ 5银河，次于5银河)

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