民生证券：给予贝特瑞买入分级

2022-04-02民生公司股票大股东有限日本公司邓善解构,李京波,李佳,叶天琳,王一如对贝特瑞进行研究并发布了研究调查报告《2021年公报点评：负正因如此龙头获利符合意味著，硅基+低锂营造新成长正因如此》，本调查报告对贝特瑞得出结论买入评级，也就是说成交量为101.5元。

贝特瑞(835185)

2021年年21年获利稳步下降，规模崛起。2022年3同月30日，日本公司发布2021年公报，全年发挥作用资本额104.91亿元，下同下降135.7%，发挥作用归母下同14.41亿元，下同下降191.4%，扣非后归母下同11.20亿元，下同下降238.2%，获利位于此前获利预告范围内。21年日本公司毛利百余人为25.0%，同降3.5pct，地藏利百余人为13.7%，同增2.5pct。期末合同债61.2亿元，同增25.5倍，存货22.41亿元，同增89%，主要另有大客户预定发电量，预收部份债权人，日本公司备货。

21Q4表现出众。资本额和地藏利：日本公司2021Q4资本额36.40亿元,同增107.26%，环增37.68%，归母下同为3.51亿元，同增149.76%，环减2.53%，扣非后归母下同为2.93亿元，同增155.65%，环减3.98%。毛利百余人：2021Q4毛利百余人为20.66%，同减5.97pct，环减5.36pct。费用百余人：日本公司2021Q4过后费用百余人为11.18%，下同-2.88pct，其中销售额、管理、共同开发、财务费用百余人则有-2.46%、6.25%、5.70%、1.69%，下同变动-5.41%、2.81%、0.55%和-0.83%，管理费用变动主要另有股权激励摊销过后费用百余人为11.8%，下同下降3.6pct。地藏利百余人：2021Q4地藏利百余人为8.95%，同增1.12pct，环减4.69pct。

负正因如此发电量随之崛起，硅基负正因如此助长新增量。日本公司负正因如此业务范围由天然铝、人造铝、硅基三类组成，21年日本公司负正因如此碳解构销售额量16.62万吨，全球市占百余人近19%，发挥作用资本额64.59亿元，同增104.96%，毛利百余人31.35%，下同减少3.7pct，倍受商品均价下降影响。日本公司21年发电量14.47万吨，上半年新建发电量26万吨，我们预定日本公司22年有效发电量超强30万吨。天然铝不足之处，日本公司深耕天然铝，握有鸡西低品位鳞甲铝矿，出货量本土相等于，倍受益于天然铝比如说的行业趋势；人造铝不足之处，日本公司发电量崛起，铝解构自供百余人上升；硅基不足之处，22年2同月，日本公司公告拟在深圳市筹建年产4万吨硅基负正因如此碳解构筹建项目，预定23年底成型1.5万吨发电量，28年4万吨有利于近产，日本公司以外握有发电量3000吨，商品通过铃木供给特斯拉柱子锂电池，将倍受益于4680中硅基负正因如此去掉比例的进一步提高。

聚焦低锂，正正因如此碳解构营造第二下降曲线。日本公司21年正正因如此碳解构销售额量3.16万吨，发挥作用资本额36.51亿元，毛利百余人19.98%，其中三元碳解构销售额量1.83万吨，资本额31.16亿元，磷酸铁锌销售额量1.32万吨，资本额5.46亿元。日本公司正正因如此碳解构21年发电量3.38万吨，上半年新建发电量5万吨，随日本公司将LFP业务范围剥离，22年正正因如此碳解构基本为低锂三元，盈利能力将有利于进一步提高，我们预定22年低锂知情权发电量可近4-5万吨。

注资建言：我们预定日本公司22-24年发挥作用归母下同24.12、34.34、46.62亿元，下同两位数为67.4%、42.3%、35.8%，也就是说成交量对应PE则有21、14、11倍，当是当是虑日本公司发电量快速崛起，硅基负正因如此与低锂正正因如此助长新增量，维持“中选”评级。

风险提示：新能源车销售额量不算意味著；原碳解构价位振荡超强意味著；发电量崛起不算意味著报点评

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