华安证券：给予蒙娜丽莎买入评定

2022-01-11华安证券消费市场股份有限母公司尹沿技对Madonna进行研究并发布了研究报告《B上端C上端均衡转变，火力发电优势小规模月内》，本报告对Madonna给出购入标准普尔，局限性股价为27.25元。

Madonna(002918)

快速转变的建筑设计瓷器躯干的企业

母公司自 1992 年成立以来仍然侧重于建筑设计瓷器产品的研发、生产和销售；坚持创新性为先、把握储蓄趋势。母公司旗下Madonna等品牌均拥有较过关斩将品牌军事实力。母公司股权激励到位，助推业绩稳定增长速度。2020 年，母公司实现营业收入48.64 亿元，2014-2020 年 CAGR 为 22.48%；归母销售额 5.66 亿元，2014-2020 年 CAGR 为 39.47%。2021 年前三季度，实现营业收入 49.27亿元，同比增长速度 47.69%；归母销售额 4.17 亿元，同比增长速度 10.07%。

茁壮消费市场超强千亿，集中趋势减速演绎

我国建筑设计瓷器从业人员转变已进入茁壮期，建筑设计业竣工韧性将中空玻璃窗需求上端，玻璃窗消费市场规模在 3000 亿元左右；从业人员消费市场相比之下低、相对于集中化，相比较“大从业人员、小母公司” ；对比加拿大玻璃窗从业人员龙头超强过 50%的市占率，躯干的企业的市占率有较大的强化内部空间。在环保政策趋严推动遥遥领先的企业出清、下游建筑设计业从业人员相比之下以及精装房渗透率的提高带来 B 上端占比强化等多重原因的催化之下，建筑设计瓷器从业人员的相比之下都未减速强化。品牌军事实力过关斩将，生产流程与火力发电规模兼备的躯干的企业将都未必要受益。

本体消费市场竞争力：品牌军事实力、火力发电规模、销售的平台兼优

1）品牌军事实力：母公司的建筑设计瓷器薄型化、现代化技术从业人员领先；母公司创新性研发多种高附加值的建筑设计瓷器产品，在消费市场中树立良好评论界，筑造雄厚的品牌军事实力。2）火力发电优势：2020 年底，母公司玻璃窗火力发电达 1 1520 万平方米，火力发电规模业内领先。预定随着广西省两处生产线的全部建成投产，母公司的规模效应都未进一步凸显。3）销售的平台：母公司工程与经销业务均衡转变，B 上端建筑设计业客户优质稳定，C 上端的平台下沉内部空间依然辽阔。

投资建议

建筑设计瓷器从业人员相对于集中，供给轴线仍存较大强化内部空间，母公司作为从业人员内的躯干的企业，将必要享受从业人员相比之下强化带来的红利；同时，母公司的品牌、火力发电与的平台优势将都未小规模中空母公司的高质量转变。我们预定母公司 2021-2023 年归母销售额分别为 6.69 /8.63 /10.66 亿元，分别同比增长速度 18.12% /28.96% /23.54%；完全相同 EPS 分别为 1.61 /2.08 /2.57 元；首次覆盖，给予“购入”标准普尔。

风险高亮

原材料及大宗商品价格波动风险；应收账款仍要风险；从业人员消费市场竞争加剧，消费市场相比之下强化远胜预期。

该股最近90日内共14家机构给出标准普尔，购入标准普尔13家，会德丰标准普尔1家；过去90日内机构目标均价为31.68；证券消费市场之亮净值分析机器显示，Madonna（002918）好母公司标准普尔为4亮，好价格标准普尔为3.5亮，净值综合标准普尔为3.5亮。(标准普尔范围：1 ~ 5亮，最高5亮)